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【会金前沿名师讲座回顾】非正式制度、股市崩盘风险与卖空及熔断机制关系研究

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发布时间：2019-04-17

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4月9日下午在求是楼QB401，会金学院举办了会金前沿名师系列讲座。主讲人汪叔夜教授在讲座上，以《非正式制度》为题，向会金学院的老师分享了信任作为非正式制度的对上市公司的作用以及调查研究的方法。为了让会金学院学生深入了解股市崩盘与市场关系及相关知识，进行了《股市崩盘风险与卖空及熔断机制关系研究》讲座。现在让我们对这两个讲座进行内容回顾，巩固学习。

非正式制度

讲座中，汪教授介绍了什么是正式制度和非正式制度，他认为非正式制度中的诚信与信任是核心，并对比了古代中国中的诚信和现代的失信行为，从而引出信任对社会交易成本及IPO的影响。他提出了信任是金融、财务交易的基础这个观点，建立双方互信，能降低交易成本、市场股票崩盘的风险，使银行净息差变小从而降低融资成本。信任加强了资本市场的参与活动，大家相信资本市场才会进行投资活动。

汪叔夜教授着重讨论了信任对IPO的影响的研究方法，运用了上市公司按发行省份可信程度排名、回归分析和动静态分析等方法。指出信任能够降低IPO的定价偏差，上市公司若在可信程度高的城市上市，那么它的IPO就不需特别努力去吸引潜在的投资者，相反，在可信度低的城市，这个公司需要通过给大家更优惠的价格来克服大家的不信任。并分析了信任如何对IPO产生影响，以“信任是非正式制度，希望它能发挥正式制度的作用”的观点作为文章的出发点，展望了信任能否作为非正式载体的发展方向。

股市崩盘风险与卖空及熔断机制关系研究

讲座伊始，汪教授阐述了熔断机制与卖空和股市崩盘的基本内容。尔后汪教授分析了熔断器的背景以及股市中融资融券状况。随后教授举出美国与中国两次熔断器触发市场关闭的实例并进行比较和检验模型。

关于熔断器的实行与触发阈值关闭市场问题，教授就美国与中国市场不同情况分析，美国作为一个发达国家，发展已经相对稳定，但阈值仍设置在12%以上，而中国现今设置在5%和7%则较为不合理。中国的上证综指上升趋势较美国慢一些。应该考虑到中国市场波幅较大，高低于20%大的频率高的情况。此外，汪教授还分析了中国股市融资与融券的比例高低9：1的现象，以及其中带来的规模效应。

介绍分析后，汪教授对于熔断机制提出四个假设并通过实例得出“熔断机制没有减少市场波动”、“熔断机制存在磁吸效应”、“熔断机制对买入和卖出交易量影响不对称”、“熔断器增大所有相对买卖量，增大一些买卖交易量之差。”的结论。

所谓磁吸效应就是指实行涨跌停和熔断等机制后，证券价格将要触发强制措施时，同方向的投资者害怕流失性的丧失而抢先交易，反方向的投资者为等待更好的价格而延后交易，造成证券价格加速达到改价格水平的现象。

当讲座临近尾声时有同学向汪教授提出问题并咨询教授的观点，汪教授表示对熔断机制触发的涨跌停并不是持反对态度，但应该更深入仔细研究。